事件：2025年5月12日下午，中美联合发布“日内瓦经贸联合声明”：

　　双方承诺将于2025年5月14日前采取以下举措：

　　美国将（一）修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；（二）取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。

　　中国将（一）相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；（二）采取必要措施，暂停或取消自2025年4月2日起针对美国的非关税反制措施。最为重要的是，在我国积极表态的情况下，后续各国可能以此为基准与美国展开谈判，从而形成贸易流的逐步修复。

　　从商品对于事件的定价反馈来看，敏感度优先级按照预期反转程度（航运）+估值程度（油化工，棉花，橡胶）等展开多头排序。

　　空头侧形成:

　　a.由经贸关系缓和叠加印巴地缘阶段性解除形成的黄金利空定价；

　　b.多国多边关系或存在系统性改善的可能，进而形成基于关税逻辑的升水回吐，蛋白粕阶段性偏弱；

　　c.国内经济前景回暖，股指和债券定价显著分化。

　　1、后续贸易缓和的重要线索：政策端双方非关税反制措施的逐步解除、贸易端美国订单的修复、转口贸易的变化，以及其他国家的贸易谈判基准变化；

　　2、后续贸易谈判的判断：鉴于格里尔仍坚持美国贸易逆差的表达，此前我国与美国谈判形成的“依靠购入美国农产品、能源缩减对美逆差”的路径依然适用。但需要注意的是随着我国机电产品等对美输出比例攀升，后续逆差可能难以通过此方式收敛。对于非关税反制措施，我国或留有调整空间，暂缓部分稀土、对美实体制裁等措施，但仍需要观察美方态度。此外，4月初美国针对我国800美元以下低价值货物的关税征收尚未解除，观察后续的政策动向。

　　3、对需求端的判断：此前2月、3月美国曾两次对我国加征10%关税，而在7月之前继续加征10%的“对等关税”基础上，整体货物的价格变动可以被大多数美国贸易商接受，但初步条件的达成并不意味着美国需要实现立即补库：此前美国在3月、4月初出现明显抢进口行为，其库存尚未完全消化，补库仍需要看下游需求及贸易条件是否趋于稳定。

　　4、观察指标与时点：5月关注：我国PMI新出口订单数量、港口集装箱指数、美国与欧盟谈判状况；6月关注：美国与日本的谈判状况、美国零售商库存、我国对东盟、墨西哥等转口贸易重点区域的出口变化。同时需要注意美国债务上限再触发的风险，关注美国两院7月议程。

　　本轮“中美日内瓦中美联合声明+5月初的央行政策组合”与“924时刻”的差异——基于政策增量左右经济预期的逆转而形成的多头定价强度随着时间逐步后延或被迫削弱，逼近国内地产销售近端压力制约预期定价，市场的反馈强度或弱于24年的第三季度。

　　在远景上，重要问题仍旧在于“关税”超预期提前达成一致能多大程度逆转当下的全球库存周期，美国“增长放缓但未全面衰退”的过渡期，短期内硬数据韧性延缓恐慌情绪，但关税引发的供应链扰动、成本上升及政策不确定性可能加剧二季度下行风险，衰退预期仍旧受到硬数据的威胁，库存周期通常在底部存在一波三折，后来的强度依赖于财政政策的有效破局，但当下国内以“存量政策加速+充裕政策后手”为主线，而美国仍旧继续面临财政退坡的持续压力，国内有待观察“财政退坡+出口下滑”对经济韧性的测试整体商品市场的风险偏好或仍旧有限。