二季度以来，随着棕榈油产量季节性回升和大豆大量到港压榨，国内油脂市场逐步兑现供需宽松压力，价格震荡下行。进入6月中旬，油脂市场的疲态被美生物柴油的突发利好打破，叠加地缘冲突原油大涨，使得国内油脂价格迎来系统性上涨压力，在棕榈油买需回升的共同支撑下，预计短期油脂市场将维持偏强走势。由于美国生物燃料政策尚处于提案阶段，最终兑现情况受原油价格走势和掺混经济性的影响仍存不确定性。中期来看，油脂市场仍面临较大波动风险，重点关注中东局势走向、生柴政策进展、产区天气等变量。

　　高到港高压榨 豆油维持累库预期

　　当前国内豆油供需局势明朗，随着通关恢复正常，5月国内大豆压榨量快速回升，豆油产出放量，库存持续增加。据机构数据显示，截至6月13日一周，全国重点地区油厂大豆压榨量226万吨，开机率为63.5%；豆油商业库存84.7万吨，较上周增加3.4万吨，较上月增加19.1万吨。

　　而豆油供应高峰尚未到来，根据船期预估，6月进口大豆到港预估1100万吨，7月1150万吨，只要通关节奏不出意外，6-7月油厂开机高位将令豆油供压进一步释放，而夏季为传统消费淡季，各地院校暑假将至，需求将进入年内低点，豆油周期性累库预计加速，基差或延续走弱趋势。不过8月份后国内买船较少，豆油基差预计转强。

　　从成本驱动来看，由于生柴政策支撑美豆油需求增长，美豆国内压榨预计增量，将部分对冲出口减量的风险，CBOT大豆短期利多支撑较为稳固，国内豆油受进口原料成本抬升的利多传导，短期价格预计延续强势。中期来看，随着美豆逐渐进入种植关键期，市场对于天气影响敏感度增强，此外，尚处于提案阶段的美国生物燃料政策仍有一定调整空间，若最终兑现不如预期则有回吐政策溢价的风险，叠加中美贸易关系的不确定性，国内豆油市场仍面临诸多扰动。

　　增产节奏良好 棕榈油市场压力大

　　二季度以来，马来西亚棕榈油增产节奏良好，库存持续增加。MPOB报告显示5月底马来西亚棕榈油库存为199万吨，环比增长6.65%，连续第三个月增长，创下2024年9月以来的最高库存。尽管供应增加令棕榈油价格进一步承压，但是由于出口需求复苏，尤其是印度自5月30日起将毛植物油的基础进口关税由20%降至10%，叠加美豆油大涨导致国际豆棕价差走缩，催升了印度棕榈油进口需求，推动马来西亚出口进一步好转。船运调查机构表示，6月1-15日马棕榈油出口量环比增长17.8%到26.3%，阶段性出口强劲将延缓产地6月累库预期。不过随着7-8月产量高峰到来，特别是印尼恢复性增产预期较强，产地棕榈油价格仍有下跌压力，需重点关注印度采购和印尼B40生柴的支撑情况。

　　由于进口利润低迷，1-4月国内棕榈油市场呈现低进口、低消费状态。随着增产季产地报价下跌，5月起国内买船到港增加。据海关数据，5月24度棕榈油的进口量为18万吨，环比增加14.6%；1-5月累计进口72万吨，同比减少19.6%。供应恢复叠加需求疲软，导致棕榈油基差持续走低，其中广东地区从千元高位下放至目前的300元/吨附近。根据船期预估，6月棕榈油到港预估30万吨左右，7月20万吨，消费端受制于豆棕现货价差倒挂将仍以刚需为主，库存维持小幅回升预期，棕榈油基差仍有下跌空间。随着原油和生柴利多消化，后续棕榈油价格将受到基本面的偏空压制。

　　进口供应减少 菜油库存或难增加

　　从本轮美国生柴政策的利多外溢来看，加拿大菜油作为美国的进口油脂，是否被纳入美国生物柴油体系存疑，其单边溢价弱于豆油和棕榈油，不过菜油自身基本面正在好转，因此也出现了较大涨幅，配合7-9月油厂基差合同成交的连续放量，总计逾6万多吨。

　　由于全球菜籽减产以及国内进口前置，2024/25年度加拿大菜籽出口和压榨需求旺盛，导致其库存消化较快，供应吃紧，价格走高，国内菜籽进口成本上升，压榨利润低迷的情况下6-9月买船较少。根据船期预估，6月进口菜籽到港3船20万吨左右，7月和8月各有1船，进口原料不足限制油厂开机。

　　据机构数据显示，截至6月13日一周，沿海地区主要油厂菜籽库存为17.4万吨，较上周减少2.8万吨；菜油库存为12.9万吨，较上周减少1.4万吨；沿海加华东菜油库存总计73.9万吨，较上周减少1.6万吨。部分工厂计划在6月集中压榨现有库存后暂停生产，同时俄罗斯菜油出口也将季节性减少，海关最新数据显示5月国内菜油进口降至11万吨，环比减少38.9%。随着进口供应减少和储备需求释放，后续菜油库存预计将逐步回落，即便中加关系好转，但在9月份新作上市前，国内菜油库存或难以增长，价格预期趋强。