5月份以来，国内外玉米期货市场同步承压，价格均出现显著调整。

国内市场，玉米主力2507合约走势持续偏弱，自月初高点回落约100元/吨。定向稻谷拍卖预期升温、新季小麦上市在即，以及下游需求边际提振有限，共同对国内期价形成明显压制。

国际市场，芝商所旗下CBOT玉米主力合约同样表现疲软，自月初高点回落近20美分/蒲式耳。南美丰产压力逐步兑现，叠加中美贸易谈判进展不及预期，构成制约外围市场的主要因素。

数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理

后期来看，外围市场焦点正逐步由旧作库存转向新作产量，全球玉米种植面积同比下滑，叠加厄尔尼诺天气带来的潜在不确定性，将继续为国际玉米价格提供重要支撑。

国内市场的核心关注点则集中在替代品与新作两个维度，替代品价格边界将框定玉米价格的主要运行区间，而天气因素的不确定性，则有望放大玉米价格的波动弹性。

总体来看，国内外玉米价格进一步回落的空间或有限，整体运行重心预期缓慢上移。

南美调增1000万吨   全球玉米库存压顶

美国农业部（USDA）5月供需报告的核心调整方向是上修本年度南美产量、美国及全球期末库存，进一步印证了全球玉米市场供应宽松的总体格局。

数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理

南美方面，2025/2026年度巴西玉米产量预估上调300万吨，至1.35亿吨；阿根廷上调700万吨，至5900万吨。两国合计调增1000万吨，反映了近期的有利天气及收获推进对产量的确认。

受此拉动，全球玉米产量预估较4月上调1160万吨，至13.12亿吨；全球玉米期末库存相应上调214万吨，至2.96亿吨。产量增幅明显大于库存增幅，表明部分新增供应已被需求增长消化，但供应宽松基调未改。

此外，美国玉米期末库存预估上调39万吨，至5441万吨，幅度虽小，但对于原本就是历史高位的库存而言，进一步强化了当前的宽松局面。整体来看，USDA5月报告继续传递本年度供应宽松的事实。

减种遇上厄尔尼诺   下一季产量不好说

USDA5月报告预计，2026/2027年度全球玉米收获面积为2.12亿公顷，同比减少78万公顷。收获面积收缩意味着产量对单产的依赖度明显上升，市场因此高度关注厄尔尼诺的潜在影响。据NOAA预测，2026年5月至7月厄尔尼诺形成概率高达82%，并很可能持续至年底。

复盘2000年以来厄尔尼诺事件对玉米单产的影响来看，厄尔尼诺年份中，全球玉米单产同比下降的概率超过50%，但整体降幅温和，最大降幅出现在2015/2016年度（超强厄尔尼诺），为3.02%。

分国别来看，各国敏感度差异显著。印度表现最为脆弱，在过去7次厄尔尼诺年份中，玉米单产全部同比下降；巴西与欧盟的敏感度也较高，单产同比下降概率均超过50%。相比之下，美国、中国和阿根廷具备一定抗风险能力，部分厄尔尼诺年份中仍能实现单产同比增长。

数据来源：USDA，方正中期期货研究院

2026/2027年度全球玉米供应形势不仅面临种植面积收缩的基调，还需警惕厄尔尼诺可能带来的单产波动，不同主产国的风险差异将深刻影响新季玉米的供需平衡格局。

稻谷拍卖传闻收敛   替代之剑始终高悬

替代品对国内玉米市场的供需平衡有着至关重要的影响，这也是近几年玉米价格频繁出现反季节波动的主要原因，今年同样不例外。当前，替代品的核心关注点主要集中在定向稻谷拍卖预期及新季小麦上市两个方面。

“五一”节后，市场便开始流传定向稻谷拍卖的消息，但至今迟迟未能正式落地。初期传闻拍卖总量高达1690万吨，引发市场明显担忧，玉米期货价格一度承压大跌。不过，近期市场对拍卖总量的预期有所缩减，部分分析认为实际投放规模可能低于此前传闻，情绪面压力有所缓解。后续密切关注消息的进一步兑现情况，包括拍卖启动时间、底价设定及周度投放节奏等细节。

与此同时，新季小麦逐步进入上市期。目前，湖北和河南南部等产区已有新麦零星上市。从当前情况来看，市场普遍预期今年小麦丰产，整体供应较为充裕。受此影响，小麦价格表现承压，与玉米的价差已收窄至替代活跃区间，从而对玉米的上行空间形成一定制约。

短期内替代品的双重压力仍将压制玉米价格，但具体影响程度取决于稻谷拍卖的落地节奏及新麦上市后的实际价格表现。

稻谷拍卖底价“垫底”  新麦上市价格“封顶”

总体来看，目前全球玉米市场处于“弱现实、强预期”格局之中。一方面，南美丰产、库存高企等现实压力仍在；另一方面，新季玉米种植面积收缩以及厄尔尼诺天气风险为远月提供支撑。在此背景下，整体价格预期呈现重心缓慢上移、过程波折反复的特征。

国内玉米市场同样面临结构性矛盾。一方面，市场流通粮源有所下降，对价格形成底部支撑；另一方面，替代品对价格的影响正在增强，压制上行空间。

定向稻谷拍卖底价对玉米价格下方支撑有重要参考意义，而新麦价格对玉米价格上方空间有重要参考意义。多空因素交织之下，预计国内玉米市场仍将维持重心缓慢上移态势。